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【百傳媒財經專欄】文/ 市場分析師 陳昱亨

   8月初大跌的日股，上週漲幅達7.9%。歐洲STOXX600指數週漲幅達2.4%。MSCI全球發達股票指數也創下了去年11月初以來的最佳單週表現。標普大盤和納指連漲七日，均創去年10月以來最佳單週表現並止步四周連跌，道指創去年12月以來最佳單週漲幅，標普500累漲3.93%。道指累漲2.94%。納指收累漲5.29%。納指100累漲5.38% 。費城半導體累漲約9.8%。羅素2000累漲2.93%。恐慌指數VIX週跌27.34%，跌穿15至7月23日以來的三週多最低。美元指數連跌三週創3月份以來最長跌勢。日元兌美元下跌0.7%。英鎊上漲1.4%創一個多月最佳。加沙停火談判和全球油需疲軟拖累油價，美油週五盤中跌超3%且周內轉跌0.25%，布油周微漲0.03%。現貨黃金漲2%至歷史新高，首次突破2500美元大關，全周漲超3%且連漲三週。

   上週公佈美國7 月消費者物價指數 (CPI)月增長 0.2%，符合預期；年增 2.9%，略低預期與前值的 3.0%；而聯準會所青睞的通膨指標、也就是不含食品與能源成本的核心 CPI 月增0.2%、年升 3.2%，符合市場預期。美國7月的生產者物價指數(PPI)僅月增0.1%，低於預期0.2%；年增幅2.2%。不包含食品、能源的核心PPI指數，月增幅為0%，是近四個月來最低；年增幅為2.4%。不包括食品、能源和貿易服務PPI月增幅為0.3%年增幅為3.3%。

    隨後公布之美國7 月零售銷售月增 1%，創 2023 年 1 月以來新高，優於預期的 0.4%，前值自 0% 下修至 – 0.2%；按年來看成長 2.66%，前值自 2% 上修至 2.04%。而用於計算國內生產毛額 (GDP) 的 控制核心零售銷售(汽車、建築材料、加油站和食品服務）月增 0.3%、年增3.7%，而非汽車銷售成長領頭羊是電子和電器商店銷售額月增 1.6%、年增率 5.2%。這些數據顯示，即便面對高物價和借貸成本，美國消費者仍具有韌性。

    隨著美國通膨溫和趨緩，因此根據美國銀行8月的全球基金經理人調查(FMS)顯示，有六成受訪的專業經理人預期未來12個月聯準會將會降息4次或4次以上，對於9月份的降息更抱有強烈預期。而隨著經濟狀況及通膨穩定下滑，加以聯準會以及其他央行的降息以及降息預期， FMS調查結果更顯示，有高達76%的受訪專業基金經理人認為未來12個月全球經濟將會走向溫和的軟著陸。

    美國全國主動投資經理人協會(NAAIM)風險指數快速下滑至56.57，至今年1月來最低，顯示主動投資經理人對市場並不樂觀，所以投資策略採謹慎態度。而代表美股市場情緒的CNN恐懼與貪婪指數已降至35恐懼程度。雖然整體市場氛圍偏向謹慎，不過在經濟數據相對有利、讓美國經濟軟著陸機會上升的背景下，因此美股(S&P500)迅速反彈、距離高點僅有2%(截至8/16)，可望再創新高；短線積極部位可以科技類股為主，較保守者可用平衡基金介入。

    本周，全球關注的2024年全球央行年會開會在即，美銀美林最新研究指出，今年，市場將密切關注鮑威爾在該重磅會議上的每一句發言，通過分析他對勞動力市場和通脹的看法，以此判斷美國貨幣政策的走向。如果2022年(全球央行會議表態)是「決心抗通膨」，2023年是關於「數據的依賴」，那麼2024年則可能是關於「維持勞動力市場穩定」。FED實現軟着陸的定義是在不要求勞動力市場條件惡化的情況下，將通脹降回目標水平。通脹之戰並沒有完全獲勝，但可能已經足夠贏得，現在重點將是防止勞動力市場出現意外之外的疲軟。

註: 筆者為考試認證合格證券分析師（CSIA），以上為市場資訊說明，筆者當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自資料來源網站或筆者相信可靠之來源，有關本文提及之市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。對其內容完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，筆者並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身需求及投資風險，就投資結果自行承擔結果。

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【百傳媒財經專欄】文/ 市場分析師 陳昱亨

 上週美股上下大漲大跌大震盪，標普500周線近乎收平。但VIX一度大漲突破60，又回檔到上周五20附近。美股波動越來越劇烈，市場目前最想知道：美股已經觸底了嗎？根據高盛最新公佈的報告，上週四標普500指數升至CTA（商品交易顧問基金）中期閾值5254點以上，這意味着目前CTA操作150億美元標普500賣出策略將在未來五個交易日減少一半，顯示未來幾天的賣出壓力將大大減少。此外，企業、資產管理公司、主權基金和對沖基金在上週市場下跌時買入了科技股、防禦股票，顯示大多數股票需求仍然持續回歸。摩根大通最新報告表示，股市回調是一種常見現象。據統計，美股回調幅度爲5%的情況每年平均發生3次，回調10%以上約1次。高盛也指出，長期以來，在標普500回調5%時入市已被證明是一種非常有效的策略。

    隨著近期全球股市大跌，因此摩根史丹利的全球風險需求指數迅速降至負3.95，說明投資者風險偏好相當低。而美國主動投資人協會風險指標指數降至75.33，顯示這些主動投資經理人信心稍有下滑。綜合目前的外部政經狀況及市場情緒來看，短線將呈現反彈。就綜合目前整體狀況，再有美國經濟衰退疑慮下，建議積極部位可以逢回布局科技類股基金或ETF，稍微保守者可以逢高減碼股票部位轉換為平衡型基金，保守者可以增持投資型債券基金或海外債。

     另外，檢視近周美股的各項指標彙整如下 : 

1.美長短債利率倒掛一度轉正，10年期和2年期美債收益率差值的曲線於8/2盤中一度轉爲正值，爲2022年7月以來首次。而收益率曲線倒掛歷來被視爲經濟衰退將至的優異預測指標，但隨着衰退臨近，收益率曲線往往會回歸正常。
2.銅金比續跌至0.1659%，反應景氣滑落與Fed降息將至。

3.恐慌情緒帶動美貨幣基金規模創新高(近周增加526億美元至6.1872兆美元)，金融市場環境壓力指數攀升，觸動市場期待FED降息預期(8/2止之聖路易斯Fed金融壓力指數、8/2止之芝加哥Fed金融壓力指數大漲、OFR金融壓力指數1.913後回落至0.087，正數為金融壓力趨緊，負數為金融壓力寬鬆)。

4.股債波動一度大漲後拉回，VIX一度上漲至65後拉回至20附近、MOVE債券波動性一度上漲至121後拉回至108、AAII投資人淨看多比率降至3.1%為5月來新低、CNN恐懼與貪婪指數最低創1年多來新低，上周收在24處於極度恐懼階段。

5.債券市場利差度大漲後收斂，顯示金融市場波動由股市蔓延至債市，風險貼水要求大幅上升。

註: 筆者為考試認證合格證券分析師（CSIA），以上為市場資訊說明，筆者當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自資料來源網站或筆者相信可靠之來源，有關本文提及之市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。對其內容完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，筆者並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身需求及投資風險，就投資結果自行承擔結果。

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【百傳媒財經專欄】文/ 市場分析師 陳昱亨

上週美股先跌後漲，全周道瓊上漲0.8%，爲5月份以來首次連漲四周，小型股上漲3.5%，連漲三週。標普500和納指分別下跌0.8%和2.1%，均爲4月份以來首次連跌兩週。其中，電信跌3.76%，科技跌2.44%，非必須消費跌2.32%，房地產持平，必須消費漲0.55%，工業漲1.14%，金融漲1.28%，保健漲1.35%，原材料漲1.37%，公用事業漲1.47%。第33屆夏季奧運在法國巴黎舉行。泛歐Stoxx 600指數全周上漲0.55%，歐元區STOXX 50指數上漲0.73%。德國DAX 30上漲1.35%，法國CAC 40下跌0.22%，英國富時100上漲1.59%。反映FED即將降息，2年期美債殖利率下跌12.56bps，在五週裡第四次單週累跌。10年期美債週下跌4.89bps。WTI 9月原油期貨週下跌1.88%。美元指數週微漲0.06%，非美貨幣多數下跌。現貨黃金下跌0.57%且連跌兩週。

    目前市場投資人主要的預期分別為聯準會9月份降息的機率為100%、川普贏得總統大位的機率為75%、美國未來 12個月軟著陸的機率為68%。若以降息循環中的第一次降息來看，如過美國經濟沒有衰退，降息後的12個月以及24個月後的美股績效表現相當亮眼，12個月後的美股報酬為15%，24個月的美股報酬更高達將近40%。S&P Global 公布數據指出，美國7月綜合 PMI 初值升至55.0(6月為 54.8)，為27個月來高點；歐元區7月綜合PMI 初值降至50.1(6月為 50.1)，接近50榮枯線；日本7月綜合 PMI 初值升至52.6(6月為49.7)，再度升至50榮枯線之上；英國7月綜合 PMI 初值升至52.7(6月為52.3)，為2個月來高點。另外，美國亞特蘭大聯儲GDPNow數據顯示，美國第二季實質GDP季化年率為2.8%，顯示美國經濟依然穩定，未來幾個月將穩步擴張，目前沒有看到衰退跡象。

    截至7月27日為止，S&P500指數成分股中有 41% 企業已經公布第二季財報，有78%企業每股獲利高於預期，高於 5 年均值和 10 年均值；第二季獲利年增率預估為9.8%，若能維持至財報結束，將是自2021年第四季以來最高獲利年增率。而獲利年增率的提升主要來自於淨利潤率的增加，2024年Q2的淨利潤率來到12.1%，不僅高出2023年Q2有0.5個百分點，也是2023年Q3以來最高。隨著美國穩定的經濟及企業淨利潤率有所提升，因此Factset預估2024財年以及2025財年S&P500指數成分股每股獲利分別增至243.40美元及278.75美元。而企業獲利為股價的基石，因此預期S&P500指數將會持續上揚，近期S&P500指數修正至季線將成為為中長線進場布局美股的好機會。積極者仍建議以科技及半導體的基金或是ETF作為主要投資標的，而較為保守者可以追蹤S&P500指數的基金或ETF為核心配置。本周因颱風假打亂筆者行程，原本周暫停出刊順延至下周停止出刊一次。

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上週因川普發布對半導體不利言論，科技股回檔。標普500下跌1.97%，三日連跌，進一步脫離7/16的歷史新高5667.20點；道瓊連續兩天撤離收盤歷史最高位，下跌超過2.20%，小漲0.72%。納指較7/10所創收盤歷史最高位回調4.94%，全周下跌3.65%。納指100下跌5.83%；羅素2000上漲1.68%；恐慌指數VIX一周上漲32.58%。費城半導體指數下跌8.80%。標普500指數11個板塊中，能源板塊收跌1.29%，信息技術/科技板塊跌1.27%，金融板塊跌1%，原材料和非必須消費股跌0.8%，電信板塊跌約0.2%，保健板塊則漲0.5%。全周，科技和通訊服務板塊領跌大盤。投資者現在預計Fed 9月份降息的可能性爲100%，川普贏得美國總統大選的可能性爲75%，未來12個月“軟着陸”的可能性爲68%。風險偏好顯示為輪動，而不是消退。預計資金將從美元流向黃金，從大型企業流向小型企業。

   S&P500指數今年度的表現主要受到前五大權值科技股的帶動，這些個股在AI的趨勢帶動下，獲利的前景與預期推升股價上揚，進一步讓它們的市值大幅提高。不過因為大型科技股的市值不斷增加，因此目前大型成長及科技類股的部位過高，因此也容易引起市場調整影響所帶來的擔憂。目前美國全國主動投資人協會風險指數(投資情緒)為87.94，雖然仍舊處於高檔的狀況，反映他們對於股市未來表示的樂觀態度，但較前一周有所下滑，不過這表示主動投資人對股市看漲情緒稍有減緩。以過去指數來看指數的高低與S&P500指數走勢相反，因此近期美股的回檔讓風險指數有所下跌，或許可能帶來短線的進場機會。

   隨著美國總統大選越來越近，因此美國銀行對於投資人的調查結果顯示，7月與4月的調查相較，投資人認為美國總統大選對經濟的影響已經大於區域政治風險。美國前總統川普歷經辯論及槍擊案之後、再度當選機率大增，因此對於全球金融市場帶來重大影響，上週川普對半導體的言論就對半導體類股帶來賣壓。短期上政治不確定性對美股帶來影響，但中長線則是不錯進場機會，可觀察那斯達克100指數與費半指數可否在月線止穩，若止穩則可進場布局。

   自5月以來，對沖基金開始降低科技、媒體和電信行業的持倉比例，最新淨槓桿率在7月初降至54%，爲1月份以來的最低水平。根據對沖基金研究公司PivotalPath報告指出這並非看跌市場表現最好的科技股，相反，所謂的聰明錢正在爲激烈的美國總統競選活動和FED降息導致股市波動加劇時，能夠立即動用資金進行押注。但小型股在連續領先大型股漲勢之後，漲勢是否能持續?是否能因FED降息減緩中小股資金成本壓力提高財務體質?根據巴克萊研究報告比較了1980年至2020年13個降息週期中羅素2000指數與標普500指數的表現。顯示在第一次降息的前後150天內，羅素2000相較標普500相對表現是呈現下降趨勢。華爾街對中小型股交易樂觀情緒逐漸升溫，但巴克萊認爲，部分原因是利率下降可能有助於緩解債務負擔，但也可能預示着經濟將出現降溫，這對大型股更有利。下周筆者有事情暫停出刊一次。

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  上週疲弱CPI數據提高市場對Fed降息預期，成長股漲勢收斂，價值股和中小型股因利率敏感性高(降息對中小企業融資成本有利)加上落後補漲。道瓊站上4萬點，地區銀行上漲8.60%、生物科技上漲6.76%、羅素2000上漲6%。瑞銀UBS預計，資金撤出大型科技股、流向中小型股的板塊輪動或持續一個月，另外7月底到8月才輪到大型科技股公布財報，短線上資金外流至利率敏感類股進行落後補漲，風格轉換可能將是接下一個月的上漲主軸。對貨幣政策更敏感的2年期美債收益率-0.15bps；10年期-9.55bps。美元指數DXY下跌0.75%，摩根大通認爲，美元的回調應該是小幅度的，因美國以外也存在不確定的週期性背景，以及美國大選帶來的貿易衝突風險。非美貨幣普漲。歐元兌美元漲0.61%、英鎊兌美元1.36%、美元兌日元跌破158累計下跌1.82%。黃金連漲三週，站上2400美元。

   上週重要經濟數據，為美國勞工統計局 (BLS) 公布數據顯示，6 月消費者物價指數(CPI )年升 3%，低於預期 3.1% 與前值 3.3%；月增率則下滑 0.1%，受汽油價格下跌影響，為 2020 年 5 月以來首次轉為負值，低於市場預期的 0.1%，也低於前值的 0%；此外，6 月核心 CPI 年增 3.3%，創 2021 年 4 月來最小增幅；按月來看僅成長 0.1%，為 2021 年 8 月以來最慢增速。而這樣的狀況，則是讓市場對於九月份降息一碼的預期提高，預估至年底前將會降息兩碼。

    上週也開始攻不美國第二季財報，市場預估S&P500指數第二季獲利年成長 8.9%，這將是該指數自 2022 年第一季（9.4%）以來最高的年比獲利成長率。而截至 7 月 12 日為止，已經公佈 2024 年第二季實際收益的 27 家S&P500指數成分股中，81% 的實際每股收益高於平均每股收益預期，這 27 家公司報告的實際獲利比預期獲利高出 4.1%，不過依舊還沒有到5年均值。預估S&P500指數成分股淨利潤率(不含金融類股)未來幾個季度將會持續上揚，並有可能在2025年創下歷史新高。若以獲利成長來看，雖然目前為止，S&P500指數7大科技股主導指數的獲利成長，不過預期今年下半年其餘493檔個股獲利成長將會加速。

    最新美國銀行彙整EPFR資料統計，從7月1日到7月5日當週，美國股票基金淨流入31.5億美元，顯示投資人對美股情緒依舊相對樂觀；而美國銀行統計投資人依舊買入科技及非必須消費類股最多，顯示泛科技類股依舊為目前投資主流。以目前來看美股表現依舊相對穩定，大型科技類股依舊能夠作為持股的主體，不過可以注意降息的預期下非科技類股及小型類股表現，可以以部分資金進行布局。富國銀行將其防禦性投資組合重新定位爲：將各20%的資金配置到醫療保健板塊和公用事業板塊，以提高利率敏感性。受益於通脹走弱、降息將至和美債收益率曲線趨陡等因素，上週中小股呈現大漲，其中羅素2000創下去年11月起漲以來表現最好的一周，小型股跑贏大型股也創下11月起漲以來表現最好的一周。

另外，標普等權指數周漲幅2.96%亦跑贏標普500指數，那斯達克100等權周漲幅0.83%同步跑贏那斯達克100，顯示市場在股市頻創新高之際，頗有陣前換將情形出現，短線上，由於中小型股，價值股今年以來跑輸大型科技股，在受市場利率降息預期大增之下，可能炒一波降息概念題材，最大受惠是利率敏感的中小股和價值股，未來一個月內的投資選擇上，或可增持價值股和中小型股，大型科技股可繼續持有。

註: 筆者為考試認證合格證券分析師（CSIA），以上為市場資訊說明，筆者當盡力提供正確之資訊，所載資料均來自資料來源網站或筆者相信可靠之來源，有關本文提及之市場資訊與分析，不涉及特定投資標的之建議。對其內容完整性、即時性和正確性不做任何擔保，如有錯漏或疏忽，筆者並不負任何法律責任。任何人因信賴此等資料而做出或改變投資決策，應審慎衡量本身需求及投資風險，就投資結果自行承擔結果。

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